大宗商品股票以换取美国在军事、经济、政治上的全方位支持1、海外商品指数与美元指数的干系正在2001年之前呈正闭联，由于当时美元石油霸权扩张，环球看待原油和美元的需求均上涨。2001年至2021年之间呈负闭联，来历正在于大宗商品以美元订价和结算，价钱受美元潮汐影响。2021年至2024年又更动为正闭联，是因为美邦更动为原油的净出口邦，原油价钱上涨不再使其经济兴盛本钱补充，反而是补充其外贸收入。

　　2、商品指数正在降息功夫的走势往往显露先跌后涨的“√”型走势，来历正在于美联储需求待赋闲率和通胀回到联储方针程度后才休止降息，此时大宗商品往往仍旧提前筑底反弹，并正在后续低利率功夫内赓续上涨，以是商品指数正在降息功夫，触底后的上涨要善于降息初期的下跌。

　　前两篇专题通过对史书上差异大宗商品正在降息周期内走势的仔细复盘，梳理了降息周期中种种商品价钱振动的特点与法则。正在此基本上，本文将针对大宗商品指数打开专项了解。以求站正在全体期货墟市的视角，阐明降息对大宗商品指数的影响。

　　固然本系列研报的实质是阐明大宗商品价钱这一大类资产与联邦基金方针利率之间的干系，可是咱们要显着一点：美联储降息与否的占定条目并不是任何一种大类资产的牛熊，乃至也不是根据经济的没落与过热来占定的。

　　之以是这么说，是由于美邦官方认定的经济没落周期与降息周期并没有百分百契合。美邦邦度经济咨议局（NBER）的贸易周期测定委员会（Business Cycle Dating Committee）是界定美邦经济周期的官方机构，其宣布的经济周期年外（chronology of US business cycles）显着了美邦经济勾当的岑岭（peak）和低谷（trough），从而划分经济扩张和没落的周期。上图中，没落周期运用淡蓝色暗影标注。可能看到，史书上众次呈现没落周期已过，但美联储的降息操作仍正在不绝的情景，比如2001年11月没落期告终后，联储的降息操作赓续到了2003年的6月。

　　那么美联储的降息按照到底是什么？1977年宣布的联邦储蓄法修订案显着提到美联储应以“依旧钱银和信贷总量的持久延长，使其与补充出产的经济持久潜力相配，从而鼓动杀青充沛就业、物价平静和持久利率平定的方针”，尔后联储看待该思绪做出过众次微调，但都未尝脱节“就业和通胀”这两大主旨方针。

　　以是降息与大类资产之间的走势就出现为，大类资产正在危害呈现前后大幅下跌，联储拿出一剂降息的强心针注入墟市，资产筑底。随后大类资产已然止跌为盈，但联储仍旧连续地为墟市供给活动性，或依旧低利率，进而大类资产随同降息的程序，不绝地走高。进而，降息的节拍与幅度差异，会对搜罗大宗商品指数正在内的大类资产爆发差异影响。这恰是咱们咨议降息与商品指数之间干系的价钱所正在。

　　注：图中折线图浅蓝色线条为DBIQ指数，金色线条为标普高盛全收益指数，深蓝色线条为RJ/CRB商品价钱指数。数据由永诀将三条指数以1994/12/30点位为基数谋略收益率得出。

　　其它，咱们正在本系列的前两篇告诉中提到（详睹文末闭联阅读），2000年之后美联储的降息空间不绝被压缩，以是联储正在近20年的众次危害中运用QE等其他钱银计谋。所认为了特别周密地阐明降息周期内大宗商品指数的出现，咱们连结美元指数来一齐瞻仰和阐明，以期可能抵达窥一斑而知全豹的方针。

　　2001年以前，美元指数与大宗商品存正在正闭联干系，正在此阶段，美元指数与大宗商品（特别是石油）之间的干系是：美元信用扩张 → 环球美元活动性弥漫 → 推魁伟宗商品价钱。

　　时光回溯到19世纪70年代初，美邦黄金储蓄流失、深陷越南斗争泥淖，美元信用濒临溃散。1973年，石油危害发生，美元贬值特别告急，各邦钱银纷纷与美元脱钩，布雷顿丛林编制彻底土崩分裂，美邦亟须寻找取代黄金的锚定物以撑持美元邦际钱银位子，石油行动最紧要的邦际大宗商品之一成为最佳挑选。

　　1974年，美邦与沙特阿拉伯奥秘订立了一份“弗成晃动契约”，该契约规矩沙优秀口的石油一律以美元结算，并要将出口石油所得利润要紧用于置备美债、证券类等美邦资产，以换取美邦正在军事、经济、政事上的全方位扶助。以此变成了“石油美元”的回流——既确立了美元正在石油计价和结算钱银中的垄断位子，又使美元攻克环球能源编制和环球钱银编制中的主导位子。

　　从“黄金-美元”到“原油-美元”，邦际商业的惯性以致众半大宗商品也运用美元订价，由此正在差异史书阶段，美元指数与大宗商品指数均有较高的闭联性。当然，这种较高的闭联性与能源板块种类正在指数中所占权重较高也相闭。

　　2001年以前，“石油美元”编制仍处于扩张期，功夫环球经济固然没有直线飙升，但也脉冲式上行兴盛，石油需求神速延长。1980s-2001年，环球石油需求从1970年约45百万桶/日延长到2001年约75百万桶/日，增幅约66%。石油美元也随同一块扩张。根据钱银外面，美元信用扩张，美元应随之贬值。但产油邦大宗赢余的商业资金抢购高收益的美元资产。而且1980-1985和 1995-2001 两时间内，美邦利率显然高于其他昌盛邦度，跨境套利也使资金回流。美元迎来两段牛市。获得的结果便是美元信用扩张与大宗商品（特别是石油）价钱同步上涨。

　　但该编制下的美元潮汐效应先后激发了1980年代拉美债务危害与1997年亚洲金融风暴，2001年互联网泡沫危害更是膺惩了美元信用。美元指数受泡沫破碎和美联储宽松计谋的影响，冲高回落，截至2004年累计下跌34%摆布。进一步激发了墟市的惊慌心绪，大方资金涌入美债这一避险资产，推高美债的价钱的同时，拉低了其收益率。

　　美元的贬值与美债收益率的下跌使产油邦持有的大方美邦资产价钱缩水，促使其开首低落对美元的依赖，寻求其他的储蓄钱银。该阶段内大宗商品指数经验了先跌后涨。危害发作后，墟市的颓废预期使得油价大幅下跌，但原油墟市的提供根本面并未呈现太大调换，通过美联储5.25个百分点的降息后，2002年10月，美邦股市筑底，危害根本告终，环球经济回升，原油消费量还原上涨。然而美联储的降息不停赓续到2003年6月，以是美元的赓续贬值使得以黄金为代外的避险资产价钱不绝上涨。由此，2001年之后，大宗商品指数与美元指数变成了较为平静的负闭联干系。

　　2001至2021之间大宗商品与美元指数正在众半情景下显露负闭联干系，即所谓的“跷跷板效应”：一朝发生危害，大方资金从新兴墟市的债券和股票抽身，大宗商品也因经济没落的弱需求预期而被掷售，转投向美元现金与美债，这进一步加剧了美元指数的上涨和大宗商品价钱的下跌。比如2008年雷曼揭晓崩溃，跟着金融危害进一步扩散，美元指数飙升的同时油价却蒙受重创；2010年欧洲债务危害，欧元兑美元神速下跌，美元急涨、2010年5月铜和农产物整体跳水；2020年疫情环球扩散，美元活动性刹那枯槁，美元指数冲突103，原油乃至跌到负值——三次危害功夫，固然外近况态又因详细情境而异，但全部看来无一不上演了“美元一强、商品全躺”的经典戏码。

　　2021-2024年美元和商品指数从新呈现了同步的走势。照旧从原油入手，2019年美邦的能源出口位子逆转，转为石油净出口邦。同时，俄乌冲突等地缘危险推高能源价钱，伴跟着美联储的加息活动，美元与油价的闭联性形成了正闭联。从消费端来看，油价上涨会影响通胀预期上涨，而通胀预期又启发美元指数上涨。从出口商业方面来讲，油价上涨时，美邦行动净出口邦，其商业出入情况获得改正，同时美元的结算需求补充，美元指数也会上涨。即，德银阐明师Lachlan Dynan正在研报中所外述的：油价上涨不再意味着美邦经济的“本钱上升”，反而或许带来“收益补充”。

　　这与守旧商品钱银，如澳元、加元的逻辑一概：资源出口邦钱银随商品价钱上涨而升值。邦际清理银行（BIS）2023年一份季度告诉中指出：大宗商品价钱上涨同时伴跟着美元升值，两者的连结背离了“史书形式”，使得大宗商品进口经济体，正在蒙受输入性通胀的同时，还要担任延长疲软的危险。可能说，美元已然具有“能源出口邦钱银+避险钱银”的双重身份，其与大宗商品正在这段时光内不再显露出跷跷板效应。

　　然而，这种美元与商品的同时走强正在2025年又呈现了翻转的迹象，美邦CPI自2023年中旬赓续走弱，财务赤字和大界限债务告急影响美邦财务强健和经济平静，特朗普商业计谋进一步毁伤美元信用，美元指数自2025年头今后赓续下跌，难以撑持与大宗商品的同步上涨。

　　咱们借助美元指数进一步推演降息与大宗商品指数之间的干系。降息并不是影响美元指数走势的独一身分，环球经济根本面和联储危害时的绝顶规用具也会影响美元指数走势。

　　以2007年下半年至2008年为例，次贷危害发生，美联储仍旧敏捷降息但美元指数却并没有同步下跌。来历正在于，相较于西方非美经济体和新兴墟市邦度，投资者正在惊慌中看待美邦墟市和美元的需求度更高。守旧避险钱银如日元、瑞郎因本邦金融机构受损导致吸引力低落，环球资金从股票、新兴墟市等危险资产撤离，美债成为了投资者更为信托的避险资产。同时，因为金融机构偿债压力的增大，被迫掷售资产换取美元以了偿债务，墟市看待美元的需求量明显补充，也启发了美元指数的延长。以是，美元指数与联邦基金方针利率走势并非一律同步。

　　假如咱们将降息这一身分寡少抽离出来，也能创造少许普适性的法则。通常来说，降息看待商品指数的影响会显露出“√”的样式，先跌后涨。来历要紧正在于从美联储降息到商品指数振动的传导机制，素质是一个“墟市预期—计谋落地—活动性开释—经济苏醒”的链式响应。

　　开始，墟市行动经济的先行目标，往往能率先逮捕到潜正在危害的蛛丝马迹。当经济暗藏没落危险时，资金墟市会通过价钱信号提前响应。投资者担心异日商品需求萎缩，会掷售大宗商品闭联资产，从而导致商品指数先行下跌。以2007年美邦发生的次贷危害为例，早正在2006年下半年，美邦房地产墟市就已外示出疲态，房价开首下跌，衡宇库存大幅补充，房地产闭联的金融衍生品墟市也呈现振动，墟市来往生动度低落，投资者对房地产闭联资产的信仰受挫。然而，当时的宏观经济数据，如GDP延长率、赋闲率等，尚未显然恶化。直到2007年中，宏观数据才开首周密响应经济没落迹象，GDP延长率放缓，赋闲率逐渐攀升等等。

　　这种滞后性使得美联储正在墟市呈现危害迹象后并不会立时举措，而是亲近瞻仰一系列宏观经济目标的数据变动，确定降息节拍与幅度。其它，正在降息初期，墟市对经济没落的担心主导心绪，虽然美元因降息承压，但受宏观经济下行的全部景色影响，商品的“实践需求坍塌”压制价钱，商品指数或许照旧随经济预期下跌。

　　这一阶段，经济仍处于下行惯性中，但降息已开释活动性信号，墟市开首预期异日经济的好转。一方面，降息或许使得企业和住户的融资本钱明显低落；另一方面，投资者为寻觅理思的资金利得，会将资金从收益率低落的债券墟市转变到股票、大宗商品等墟市中。以是，跟着降息周期延续，活动性对经济的提振效应逐渐展现，商品指数进入赓续上涨阶段。

　　其次，美联储也并不是正在股、债、大宗商品等大类资产回升后休止降息，而是要等赋闲率和通胀回到联储方针程度，以是往往正在商品筑底之后，还会赓续一段时光的低利率或不绝降息。正在这功夫，商品指数还会赓续上涨，以是触底后的上涨要善于降息初期的下跌。这便是降息功夫，商品指数“√”形走势的来历。