包括物美集团在内的传统商超零售商没有太多招架之力2025年6月5日麦德龙供应链上市一波三折，目前亟需上市增加现金弹药，不然正在功绩承压、资不抵债的靠山下，策划恐将面对更大挑衅。

　　2021年3月，物美科技打包整合本身超市营业以趁早前并购的麦德龙中邦80%股权资产，初次向港交所递交上市申请。但因其营业独立性、延续策划材干存疑以及强大相闭往还等题目，最终铩羽而归。

　　易边再战，物美科技拆分出麦德龙供应链，于2024年6月再度递外，但因六个月内未通过聆讯而发外波折。之后，公司再度更新招股书，执意推动上市历程。

　　与此同时，物美集团旗下另一公司——众点数智，历经四次闯闭，终归正在2024年12月登岸港交所，也给麦德龙供应链告捷上市添补了一份信仰。不外，本钱商场并不美观众点数智，上市后短短3个往还日暴跌了77%，市值蒸发逾200亿港元。

　　目前，麦德龙供应链要紧为物美集团的99家麦德龙门店、342家物美超市门店、287家物美方便店供应零售商配送处理计划(数据截至2024年7月)。其余，公司还拓展了福利礼物、团餐配送、商品批发、独立零售商办事等外部营业，试图低落对物美集团的依赖，但全体收入占比不敷四成。

　　2021-2023年及2024年前7个月，麦德龙供应链收入一口气下滑，与邦内零售供应链行业延续伸长态势背离。据弗若斯特沙利文，2018-2023年，零售供应链行业商场领域年复合增速高达7.3%，且预测之后五年为6.7%。

　　公司净利润再现也不算端庄，同期区别为3.3亿元、-4.7亿元、2.5亿元、-0.4亿元。其余，公司结余材干因商场愈发内卷等挫折而呈现大幅震动。2020年之前毛利率普及正在22%以上，之后下滑至10%操纵，净利率积年均正在2%以下。

　　策划承压之下，麦德龙供应链偿债材干激发外界操心。自从2021年以还，公司资产欠债率均赶过100%，处于资不抵债的形态。一个人原由是2021年新增95.6亿元的优先股赎回欠债，并延续放大。这也导致了净资产延续为负，2023年为-46.7亿元。

　　麦德龙供应链挫折港股IPO屡败屡战，背后是策划承压下亟待本钱补血的“存亡时速”。

　　麦德龙供应链两大厉重客户是麦德龙、物美。而这两家区别类型的零售品牌正在中邦均有着举足轻重的商场位置。

　　麦德龙是老牌的德邦仓储式零售集团，早正在1996年便进入了中邦商场，依赖立异的会员制正在中邦零售周围吞噬一席之地，竞赛敌手要紧为山姆、开市客等。物美是中邦北方厉重的区域性超市龙头，加倍正在大本营北京，商场据有率终年位居第一。

　　寄托两大客户，麦德龙供应链正在供应链商场的位置不行小觑。据弗若斯特沙利文，以2023年贩卖计，公司为中邦第二大零售供应链办事商(占比0.2%)，且为最大的商超供应链办事商。

　　一方面，供应链行业自身即是一门苦生意。从结余形式看，企业要紧分为两类：一类通过物品生意赚取差价，这类企业众集合正在大宗商品周围(如钢铁、煤炭、铁矿石生意)，筑发股份、易大宗是其楷模代外。但此类企业依赖“期现连结”策划战术锁定差价，功绩安静性较差。

　　麦德龙供应链则属于另一类，以供应物流、运输等劳务办事获取办事费。其竞赛敌手既征求沃尔玛、永辉、高鑫零售等大型零售商的自筑供应链(要紧办事自有门店)，也涵盖京东物流、菜鸟汇集、顺丰品级三方物流巨头。不外，麦德龙与后者差异较大——第三方巨头依靠领域化上风吞噬主导，而麦德龙这类劳务型供应链企业普及面对竞赛壁垒低、代价战等题目，利润率自然受限。

　　另一方面，麦德龙供应链办事主体都是自家相闭企业，而外部客户仅仅只要湖南、湖北等几家小型零售商，供应链商场竞赛力恐怕与头部另有不小差异。然而，比来几年自家大客户策划压力都较量大，给到的利润率空间也很有限。

　　据招股书披露，公司正在中邦具有52块土地操纵权，总占地面积约140万平方米，且有60栋楼宇，用于营业运营、出租给物美以及其他第三方租户。这些投资物业，截至2024年7月末，账面价钱高达21.87亿元。

　　这些物业简直没有什么分外策划本钱，房钱收入可能直接转化为净利润。比来几年，公司房钱收入安静正在5亿元操纵，乃至赶过公司全体净利润秤谌，足睹贸易地产才是其遁匿的赢利扛把子。

　　同众点数智相似，麦德龙供应链永远难以脱离对大股东物美集团的依赖。正在前五大客户中，物美集团占公司总收入的六成以上，而其余四大客户营业体量都很小，孝敬收入均不敷1%。

　　这一收入机闭潜伏极少隐患。一来，高比例相闭往还恐怕激发外界对其营业独立性的质疑，成为IPO上市道上的“拦道虎”。

　　二来，麦德龙供应链营业再现很大水准上取决于物美集团的策划秤谌，显露“一荣俱荣，一损俱损”的强相闭性。

　　2023年，麦德龙供应链零售商配送处理计划营业大幅下滑9%，直接拉低全体收入再现。整体来看，这要紧源于物美集团产物贩卖淘汰——当年物美集团门店数目淘汰约15%，且会员机制改良导致个人非会员消费者流失。

　　2024年，物美集团压缩态势仍正在延续。截至7月末，麦德龙供应链办事的物美超市门店、方便店为342家、287家，较2023岁晚再淘汰24家、17家。

　　从零售业态来看，线年，汇集零售总额占社零消费总额的比例上升至31.8%，较2010年大幅上升28.5%。同期，线下连锁企业正在社零中的占比从11%降低至4%操纵。

　　线上不竭蚕食线下零售业态的蛋糕，最厉重原由正在于线上通过去中央化、宇宙商场摊薄本钱具备领域效应、以及电商平台低毛利策划战术，酿成对线下业态代价的上风。而且，线上即时配送等办事的完整，延续分流线卑鄙量。

　　与此同时，线下渠道也呈现了零食量贩式新挑衅。比来几年，零售量贩式门店正在宇宙随处吐花，源于绕开层层经销商，直接对接厂家，终端代价往往比商超低20%-40%，进一步挤压古代商超活命空间。

　　面临线上、线下贩卖渠道的改造夹击，征求物美集团正在内的古代商超零售商没有太众抵御之力，不得不压缩营业阵线。那么，高度依赖物美集团的麦德龙供应链的策划压力自然也不会小。