期货可查官网港股“新经济”[1]企业的市值及成交占比呈现稳步上行态势成交活泼度为资金商场深度的主要权衡目标，亦是资金商场板块公司（如生意所、券商等）的主要收入由来。受益于商场机制更动，而今港股资产与资金构造已较过往“古代行业主导、境外机构主导”的形式爆发明显转化，咱们以为，“资产+资金”的一连革新希望从资产体量、估值、换手率三个维度掀开港股成交活泼度中持久生长空间，进而饱动港股生意敞口较高、比赛力领先的资金商场板块优质机构跑出生长性α、再塑向上弹性。

　　资产之变：“A+H”上市与中概潜正在回流催生优质资产增量，“新经济”权重晋升撬动估值及换手中枢。1）新增资产增厚：中邦香港举动维系中外的合头合键，是中邦优质企业对接环球资金的主要平台。咱们以为，正在而今中邦扩充盛开与环球地缘政事存不确定性的布景下，境内要点企业以“A+H上市”走向邦际、境外优质中概资产回流的双重需求，希望一连为港股注入优质标的，进而吸纳增量活动性。2）存量资产升级：陪同上市机制一连优化、家当转型下中邦新经济企业不绝显示、以及存量企业结余拉长与估值重塑，咱们以为异日港股“新经济”板块市值占比希望进一步攀升。咱们测算2015-2024年港股“新经济”资产换手率、市盈率中枢分手为古代资产的1.3倍、4.3倍，构造重构希望饱动港股估值中枢上移与生意活泼度晋升。

　　资金之变：“南向涌入+散户生意”双轮驱动或饱动港股换手率中枢上移。过往港股受境外机构投资主导，换手率较环球合键商场偏低；而预测异日，生意习气偏高频的南向及当地零售投资者，或将成为换手率上行的合头助力，进而支持商场活动性。整个来看，咱们测算2017-2025年至今南向资金生意换手率均匀为非南向资金的2.4倍，正在互联互通优化及港股资产吸引力晋升下，其持仓占比稳步抬升将利好换手率中枢；同时2023-1H25港股互联网券商成交额市占率从4.5%升至5.1%，反响零售参加度边际一连晋升，其高换手率特色亦将为换手率中枢上行供应支持。

　　商场成交额为资金商场活动性及深度的主要权衡目标，亦是资金商场板块公司（如生意所、券商等）的主要收入由来。酌量商场成交额=总市值×换手率，若要判定对应资金商场异日持久成交额中枢的拉长趋向，可从商场总市值及换手率的改观趋向入手剖释，整个而言：

　　►总市值层面，其拉长源自两方面：1）存量公司市值更动：取决于企业完全结余程度及商场估值（P/E），重点受宏观经济预期驱动。持久来看，商场估值中枢亦受上市公司行业构造影响，以“新经济”为主导的商场因生长预期更优，往往具备更高估值程度。比如，2024年纳斯达克（生长型企业占比更高）均匀市盈率43x vs.纽交所21x，A股深交所上市公司均匀市盈率37x vs.上交所15x；2）IPO及再融资增量：受计谋处境、商场处境及公司自己规划计划影响。以港股为例，过去十年每年总融资范畴均匀占年头总市值的1.9%，此中2015年占比达4.4%，而2022-2024年受投资感情低迷、活动性收紧影响，新增市值占比明显降落。

　　►换手率层面，短期受商场生意感情驱动，中持久则取决于投资者构造与底层资产属性。以港交所为例，受古代经济资产占比高、境外机构投资者主导的影响，港股商场换手率较环球其他合键商场相对偏低。2015-2024年数据显示（相仿采用宇宙生意所纠合会口径，仅酌量个股成交额、未准备ETF等成交额），港股股票年均换手率61%，明显低于A股的288%、美股的148%及日本商场的119%。环球合键生意所中，深交所、纳斯达克、上交所换手率位居前线。

　　基于上述剖释框架，藏身而今商场处境，咱们以为港股异日日均成交额（ADT）中枢的拉长合键来自两大引擎：1）资产之变驱动总市值拉长：AH 两地上市公司扩容、中概股潜正在回流等新资产注入，或将为港股商场带来明显的市值增量，而“新经济” 资产正在港股中的占比与估值程度晋升亦希望进一步抬升存量商场的估值中枢与生意活泼度。2）资金之变驱动换手率提振：跟着南向资金持仓范畴一连扩充，叠加港股散户生意占比逐渐晋升，偏好高频生意的投资者群体扩容，或将饱动港股商场完全换手率中枢上行。

　　图外：港股商场换手率及总市值均相对偏低，导致而今总成交体量正在环球头部生意所中相对偏小

　　注：1）图中X轴为2024总市值，Y轴为2024年换手率，气泡巨细为2024年ADT；2）此中换手率=年股票成交额/期初期末均匀市值，未酌量ETF等其他现货商场产物成交额

　　资产构造之变：“A+H”上市及中概潜正在回流创设市值增量；“新经济”权重晋升希望撬动估值及换手中枢

　　“A+H”上市：短期凭新股高换手孝敬明显成交增量，中持久借优质资产注入一连增厚市值

　　2025年此后，受益于港股商场活动性明显改良、境内企业赴港上市计谋援助力度加大，以及港股上市门槛一连优化，香港IPO商场活泼度明显晋升。2025年1-6月港股合计IPO融资范畴达1071亿港币、同比拉长701%，此中二季度IPO融资范畴达884亿港币、为2021年二季度此后的最高值；25年1-6月新增递外企业176家、同比拉长117%；截至6月末，上市申请处罚中的公司数目达184家、同比拉长107%，叠加22家已获规则上答应但仍未上市的企业，列队企业数目共206家、为2021年10月此后的最高程度。此中，“A+H”联系企业成为港股融资商场的主要孝敬由来，2025年1-6月“A to H”IPO融资范畴达644亿港币，占总IPO融资范畴的60%；递外企业50家，占比28%。

　　从“A+H”上市的影响来看，短期层面，因为A股企业发行港股的股本范畴有限，且而今列队企业总市值相对偏小，短期对港股总市值的增厚影响或较小，但新股生意换手活泼希望光鲜晋升成交额孝敬；中持久而言，目前已告示筹划A+H上市的企业数目还是较众，这将为港股商场一连注入优质资产，并带来增量活动性。

　　► 短期来看，参考香港上市企业汗青周期，初度递外至杀青上市约需 8-13 个月。若假设截至2025年6月末列队的 A+H 企业于年内杀青上市，咱们测算新增融资范畴约3400亿港币、对应增厚而今港股总市值0.8%，中性换手率假设下增厚港股日均成交额58.2亿港币、占2025年年头至今ADT 2.4%。

　　合键假设网罗：1）融资范畴：假设a）参考汗青A+H发行案例，H股新发股本占A股存量股本比例按18%准备，b）酌量港股发行折价情形，发行价按A股而今价钱折价20%；2）换手率：假设港股换手率与对应A股1H25程度相仿（完全为422%）。酌量新股上市初期受打新效应影响换手率或偏高（本年已上市A+H公司H股均匀年化换手率达1166%），基于敏锐性剖释，若年化换手率绝对额每上升100%，ADT增厚将分外增补13.8亿港币、占2025年年头至今ADT 0.6%。

　　► 中持久来看，按照咱们统计，截至2025年6月末已告示将“A+H”上市的企业约11家、对应合计A股总市值约1.3万亿元，参考上述融资范畴及换手率假设，希望进一步增厚港股商场市值641亿港币、ADT 17.9亿港币，占2025年YTD港股市值/ADT比例为0.2%/0.7%。同时，酌量A股企业海外生意的资金需求以及境外里股权融资商场处境的差别，咱们以为A股企业赴港上市的趋向或仍将延续、希望一连孝敬市值增厚。

　　图外：截至2025年6月末列队中A+H公司共43家，年头至今A股均匀换手率422%

　　2025年4月13日，香港财务司长陈茂波默示“已指示证监会及港交所做好打算，若正在海外上市的中概股祈望回流，务必让香港成为它们首选的上市地”；5月7日，中邦证监会吴清主席亦提及将创设条目援助优质中概股企业回归内地和香港股市。向前看，归纳酌量：1）中概股对稳重上市位子及境外股权融资渠道的需求；2）而今中概股投资者对自己益处及生意活动性的诉求；以及3）香港证监会及港交所正在上市轨制方面的一连优化，咱们估计未上市中概股或加快回港二次/双重上市、已上市中概股正在美股商场的生意亦希望一连向港股迁徙，进而为港股商场增厚优质资产、晋升成交额中枢。

　　按照咱们测算，若假设而今适应央浼且未返港的中概股一共回港上市，叠加已回港二次/双重上市企业生意一连回流，则中概股潜正在回流或可增厚港股总市值约4.2万亿港币、占港股而今总市值约10%，ADT 406亿港币、占2025年YTD ADT 17%。整个而言：

　　►而今未返港上市中概股可带来的潜正在生意增量方面：参考而今二次上市/双重上市门槛，按照咱们测算，而今共有36家中概股适应返港二次上市或双重上市模范，总市值合计约2.0万亿港元、约占而今未返港上市中概股总市值的83%，假设折价比例20%（酌量中概股若存正在退市危险，或面对必定掷售压力），则对应增厚港股市值约1.6万亿港元。进一步，若假设该批股票返港后换手率为150%（正在美股换手率为250%，酌量香港商场完全投资者生意频率较美股更低），则对应增厚港股商场ADT 95亿港币。

　　►已返港中概股生意迁徙所带来的生意增量方面：按照港交所披露易数据，咱们测算而今已返港上市中概股正在港生意股本占比仅33%，若异日面对退市危险、美股能向港股迁徙的潜正在生意体量仍较大。若假设折价比例亦为20%，则对应增厚港股市值2.7万亿港元。进一步，若假设该批股票返港后生意换手率与而今其环球商场2024年换手率（（港股成交额+美股成交额）/（港股市值+美股市值））沟通，则对应增厚ADT 311亿港币。

　　“新经济”重估：港股资产构成从“重代价”转向“重生长”，持久希望撬动估值与换手率中枢

　　近年来，陪同港股上市机制的一连优化，以及中邦经济转型饱动新经济企业数目与融资需求不绝晋升，港股“新经济”[1]企业的市值及成交占比显露稳步上行态势。从恒生行业一级分类来看，港股“新经济”行业总市值占港股总市值的比例已从2015腊尾的27%晋升至2024腊尾的51%，成交额占比则从30%晋升至59%。2025 年此后，正在以DeepSeek为代外的科技板块行情催化下，加之新消费、立异药等规模投资感情改良发动，港股 “新经济企业” 总市值占比进一步晋升至52%，成交额占比晋升至71%（数据截至2025年6月末）。预测异日，咱们以为，陪同1）正在中邦家当转型布景下，新经济企业不绝降生与发达，为香港商场一连注入优质企业资源；2）港股针对 “新经济” 企业的上市机制不绝推出与优化（比如近年推出的第 18C 章上市轨则、“科企专线）港股存量 “新经济” 企业的结余与估值实行重估，港股 “新经济” 板块的市值及成交占比希望进一步晋升。

　　注：1）数据截至2025年6月；2）“新经济”企业统计口径网罗恒生一级行业分类下非必须消费，资讯科技业，医疗保健业，工业

　　“新经济”企业市值的占比一连晋升将正在持久为港股换手率及估值中枢提振供应支持，进而有助ADT一连上行。

　　► 换手率层面：因为相对阔别化且聚焦资金收益的股东构造、以及震荡更大的规划预期及结余体现，资金商场中新经济板块的换手率往往较其他板块更高。就港股商场“新经济”板块与古代行业换手率较量来看，2015-2024年，“新经济”板块公司均匀年度换手率为72% vs.古代行业均匀年度换手率53%[2]；2025年至今“新经济”板块完全年化换手率较2024年晋升62ppt至151%、而古代行业完全年化换手率仅较2024年晋升0.5ppt至64%，“新经济”生意活泼为此轮港股完全换手率抬升的合键驱动。

　　► 估值层面：因为拉长预期的差别，商场关于新经济企业往往会给予更高的估值。就静态市盈率来看（板块腊尾总市值/当年归母净利润），2015-2024年，港股“新经济”板块均匀市盈率达22x vs. 古代行业均匀市盈率5x。因而，若“新经济”企业占比一连抬升，亦有助于进一步推升港股异日的市盈率中枢。

　　资金生态之变：“南向涌入+散户生意”双轮驱动或希望饱动港股商场换手率中枢上移

　　南向涌入：互联互通机制优化及港股相对吸引力晋升下的高频增量资金，希望发动港股商场换手率中枢上移

　　近年港股通持仓占比稳步晋升，从2017年3月的1.8%升至2025年6月30日的12.0%，咱们以为得益于三方面身分：一是港股通一连扩容；二是境内资金对高盈利、优质新经济生长股及境外资产的修设需求；三是外资修设构造改观。此中，2024年此后南向持股占比增速加快，2024年晋升3.1个百分点，2025年上半年晋升1.9个百分点。向前看，受益于：1）供应端互联互通机制一连优化（网罗公民币柜台入通等），2）需求端港股优质“新经济”股及盈利股的相对投资吸引力，咱们估计南向资金将支持净流入，持股占比希望一连稳步晋升。酌量南向高换手率特质，南向持仓占比晋升希望抬升港股商场换手率中枢。按照咱们测算，过往南向投资者换手率均匀约为非南向投资者换手率的2.4倍。

　　机构投资者过往正在港股中一连占领绝对主导位子，按照港交所统计，2020年港股商场中仅10%成交额由当地私人投资者孝敬（港交所2020年后未进一步披露数据）。因为私人投资者生意习气相较机构投资者会更为高频，港股商场机构化特色明显亦是过往拖累港股换手率的合键身分之一。

　　然而，按照捷利金融云数据，2023年、2024年、2025年至今，港股商场互联网券商的成交额市占率分手到达4.5%、4.8%、5.1%。鉴于通过互联网券商实行生意的投资者众为零售投资者，咱们以为近年来港股商场散户的参加度正在边际上或正在一连晋升。向前看，短期受益于港股商场感情修复，中持久受益于互联网券商发达及潜正在生意机制优化（譬如港交所结算费率更动有助低浸小单生意本钱、此前两会所提及低浸南向投资者参加资产门槛等），港股商场零售投资者的参加度希望一连晋升。

　　图外：各合键商场投资者构造比照来看，过往香港商场私人投资者成交占比仍较低

　　原料由来：香港生意所，彭博资讯，美联储，日交所，英邦邦度统计局，中金公司酌量部

　　咱们基于商场总市值及换手率的改观趋向对港股异日10年ADT中枢实行预测，整个而言（详尽假设睹图外备注）：

　　►总市值方面：1）存量拉长：取决于企业完全结余情形及商场完全P/E改观，酌量经济转型发达周期，咱们假设商场中期完全结余增速小幅下行，而商场P/E中枢陪同港股上市公司家当构造一连优化稳步晋升；2）上市增厚：再融资因为为港股存量公司倡议，与港股期初存量总市值相干更为严紧，咱们假设异日每年再融资范畴占期初港股总市值比例与2015-2024年均值相仿（1.0%），而IPO则合键取决于增量公司上市愿望及融资范畴，咱们假设异日IPO融资体量中枢与过去10年均值相仿（近2,000亿港币）。

　　►换手率方面：1）酌量正在以公民币柜台为代外的互联互通计谋一连优化下，咱们假设南向资金持仓占比异日将稳步晋升（由2025年均匀11%晋升至2035年均匀31%），南向高换手发动港股商场换手率中枢提振；2）假设2034年港股“新经济”公司总市值占比由2024腊尾51%上升至70%，上市公司构造优化亦将有助于港股商场换手率边际晋升。

　　连系上述假设，咱们估计异日十年港股ADT CAGR 到达14%，此中港股总市值CAGR达12%，换手率中枢晋升孝敬年化2%增速、由2025年129%晋升至2035年162%。