大宗交易平台韩国首艘3600吨级海军潜艇在下水仪式中亮相2025年美邦闭税计谋正正在加快环球生意格式重塑，由此带来了环球资产分工温和序重构，资产震撼和经济前景不确定性或明显降低。大宗商品墟市也正在变局中，不只有古板需求动能亏损的寻事，也有与地缘博弈和行业更新随之而来的机遇。下半年往后，商品墟市渐渐走出较为消极的相似预期的泥潭，业务重心回归各自基础面，比方石油需要危险，黄金避险和赚钱完结，以及铜缺乏预期等。瞻望2026年，咱们以为地缘政事博弈、资源安详诉乞降新兴需求或希望成为环球大宗商品墟市进入顺序新章后的三重奏。

　　最先，地缘博弈和资源爱护主义或为本就软弱的供应弹性带来更众寻事。 环球能源和金属上逛投资的下行周期已连接近十年，本钱开支缺陷对需要弹性的牵制仍然造成，全部浮现为存量供应不稳和增量供应亏损。顺序重构之中，地缘政事危险和资源爱护主义等宏观不确定性或体系性上升，进一步寻事能源和金属墟市本就软弱的供应弹性。同时，生意摩擦危险与天色周期变数交叉，也为环球农产物丰产预期添加更大不确定性。

　　其次，战术安详更受需求侧闭切，能源转型和储存设备是大局所趋。伴跟着古板经济体的伸长尤其着重安详，环球大宗商品需求内生伸长动能亏损，所以，环球存量需求的分派角逐或加剧。咱们以为这既意味着能源转型仍是大局所趋，也代外着储存设备还是势正在必行，或希望为绿色转型金属、生物燃料原料，以及原油、黄金等战术资源带来卓殊需求。

　　最终，从古板经济体AI投资到新兴经济体工业化，新需求或已正在蓄势。 瞻望来岁，顺序重构仍正在赓续，宏观面对诸众不确定性，需求逆风或难言散失。同时，新兴需求也已有蓄势。一方面，AI叙事如日中天，除了数据核心对铜等原资料参加的直接诉求，咱们以为环球电气化水准连接擢升或希望带来更连接的需求增量。另一方面，生意格式和资产分工重塑或为新兴经济体工业化供应更众助力，需求增量或已初阶展现正在了我邦钢材为代外的中心品出口韧性之中。永久看，商品需求强度处于上行通道的印度和“一带一齐”需求仍恐怕是下一轮超等周期的驱动力气。

　　环球能源和金属上逛投资的下行周期已连接近10年。 固然商品价钱正在2020年后有所反弹、使得上逛企业策划现金流明白改良，但向本钱开支的有用转化功效却进一步消重。正在美邦闭税计谋抨击下，2025年环球宏观境遇不确定性大幅上升，咱们提示或进一步克制上逛企业投资志愿。截至上半年，咱们仍然初阶调查到环球厉重油气上逛公司和金属矿企的本钱开支较2024年水准有所消重。

　　本钱开支缺陷对需要弹性的牵制或已造成，全部浮现为存量供应不稳和增量供应亏损。 咱们以铜和石油为例。铜墟市中，上逛投资强度亏损导致矿端产能连接不足预期，此中既有铜矿搅扰率自2016年往后连接处于高位、现有矿山品位趋于消重的存量影响，也有新增产能、出格是大型项目储存亏损的增量牵制。石油墟市中，油气上逛投资强度下行周期自2015年入手下手，或对应环球成熟油田衰竭加疾周期的出发点正在2024-25年涌现，即另日10年环球成熟油田衰竭速率或将进入上行通道；叠加2025年恐怕已利害OPEC新增向例项宗旨峰值之年，本年油价下跌也已触发北美页岩油的本钱寻事，咱们以为非OPEC原油产量由攻转守的中永久拐点或将到来。

　　宏观博弈危险或成为供应影响因素中的第三维度，恐怕是商品墟市中值得闭切的投资主线之一。 除了投资周期和地舆散布等古板的岁月、空间维度身分，咱们以为宏观境遇顺序重构流程中，地缘政事危险和资源爱护主义等宏观博弈危险或体系性上升，看待能源和金属需要侧的扰动或愈发阻挡轻忽。就2026年而言，咱们以为供应扰动或是决计铜和石油现货平均的要害变量。此中，本年印尼铜矿无意事项恐怕仍然挽回了环球铜元素的纸面过剩，而地缘场合危险也还是是可能挽回“油价硬币”倒向相似过剩的无意力气。

　　生意博弈升温叠加天色周期拐点，农产物丰产预期中或有潜正在危险。 本年环球生意摩擦推升农产物供需错配危险，大豆墟市看待南美供应的依赖度上升，所以今冬作物滋长季的天色前提或较为紧要。近几年环球农产物基础面大家连接处于过剩状况，使得墟市对天色危险的敏锐度并不高；咱们以为这背后的紧要源由或为过去3年太阳黑子行动较为频仍，水热前提优越。但往前看，另日3-5年环球太阳黑子数目或梗概率进入下行通道，拉尼娜局面发作恐怕性或擢升。从汗青履历看，正在拉尼娜年份，阿根廷和巴西南部的农作物易因干旱天色而涌现减产。咱们提示天色周期变数或为环球农产物价钱带来震撼危险。

　　顺序重构流程中，因为需求内生伸长动能亏损，环球存量需求的分派角逐或加剧，古板经济体的伸长或尤其着重安详，咱们以为这既意味着能源转型仍是大局所趋，也代外着储存设备还是势正在必行，或均希望为战术性商品资源供应需求韧性，也是商品墟市中值得闭切的投资主线之二。

　　一方面，绿色转型对有色金属和油脂油料的需求利好或将赓续。 咱们以为新能源为铜、铝等有色金属供应的需求伸长亮点恐怕仍然从量变走向质变，或将赓续主导需求伸长，并已基础可能抵消邦内地产周期对古板需求的拖累。其余，2025年海外各邦生物燃料计谋加快饱动，印尼、马来西亚、美邦和巴西等邦接踵通过上调掺混比例、真切永久对象、圆满补贴机制等方法促进生物燃料墟市发达，咱们以为或希望进一步掀开棕榈油、豆油等油脂的工业消费伸长空间。

　　另一方面，逆环球化下，区域资源储存设备诉求或为战术性商品供应需求韧性。 咱们以为具有代外性的或为非OECD邦度的原油补库需乞降新兴邦度的央行购金需求。本年二季度往后，环球石油现货供应过剩仍然造成，但与墟市订价挂钩的OECD贸易原油库存的累积存力却不足预期，背后厉重利害OECD邦度的补库需求为其分管了累库压力，咱们以为这或响应了非OECD邦度正在生意摩擦和宏观不确定性上升之际对资源安详的诉求有所降低。环球央行看待黄金储存的增持需求或也相像。出于对冲危险和众元化摆设的商量，2022年往后环球央行购金量从500吨/年升至1000吨/年，本年上半年固然购金措施边际放缓、但明白仍高于2011-2019年水准。

　　顺序重构推升宏观不确定性，或赓续为商品古板需求伸长带来逆风。 瞻望来岁，环球生意摩擦对经济伸长的晦气影响或仍待流露，美邦闭税和移民计谋带来的需要抨击或也不免对美邦经济伸长造成拖累，咱们预期环球石油需求同比增速或撑持汗青偏低水准。邦内而言，地产周期或赓续寻求企稳，内轮回也仍待计谋发力来进一步解锁，以玄色系为代外的古板商品需求逆风或难言齐全散失。

　　而古板需求除外，新兴需求或已正正在蓄势，希望成为商品墟市中值得闭切的投资主线之三。 一方面，AI叙事如日中天。除了数据核心对铜等原资料参加的直接诉求，咱们以为环球电气化水准的连接擢升或希望为干系商品实物消费带来更连接的增量，另日几年海外里电网新筑与改制投资的伸长趋向依旧具备较强具体定性。另一方面，生意格式和资产分工的加快重构或为新兴经济体的工业化过程供应更众动力。1900年至今的四次大宗商品“超等周期”接踵伴跟着欧美、日本、中邦等经济体的城镇化与工业化过程。往前看，咱们以为大大都商品需求强度仍处于上行通道的印度和“一带一齐”邦度或是驱动下一轮超等周期开启的可期力气。2025年美邦闭税政事加快环球生意格式和资产分工重塑，咱们以为恐怕希望为这些新兴经济体的工业化过程供应更众助力。目前看，对商品需求的边际提振或已初阶响应正在了我邦钢材为代外的中心品出口的韧性之中。

　　固然宏观经济伸长还是面对较高不确定性，但正在微观层面上，跟着供应扰动影响流露和个人需求量变正在途，咱们预期2026年商品墟市的大都过剩格式或希望边际改良，所以不必对商品墟市浮现过于消极。

　　内部排序上，咱们以为来岁有色金属和贵金属希望成为上涨趋向延续的第一梯队。此中，铜的需要侧既有永久本钱开支牵制、又有短期无意事宜扰动，需求侧既有绿色转型大局延续、又有AI叙事的新亮点，缺乏格式或一向岁入手下手由预期转为实际，价钱上行周期或希望赓续掀开；铝的需要侧牵制还是较强，电解铝闭节高利润或仍有支持；黄金恐怕归纳受益于逆环球化下的储存设备诉乞降美联储降息周期下的墟市摆设需求。

　　原油和农产物举动来岁的第二梯队，正在价钱超跌后，本钱反应或供应底部支持，供应危险和需求利好或带来反弹机遇。此中，OPEC+增产正在途，石油现货供应过剩仍为基准情景，非OECD补库需乞降地缘供应危险恐怕带来预期差机遇；与此同时，北美页岩油的本钱寻事仍然入手下手，咱们预期非OPEC供应扩张周期或正在来岁下半年迎来中永久拐点，希望为油价中枢供应趋向冲破支持。海外大豆、玉米等谷物价钱均已跌破本钱线，生意博弈和天色变数或添加需要侧不确定性；海外生物燃料计谋加码，也希望为棕榈油和豆油需求供应新的伸长点。

　　最终，咱们撑持对玄色系的小心立场，举动第三梯队。玄色金属下逛筑筑业干系需求或赓续受出口支持，但地产与基筑需求或仍未睹底，内需边际放缓压力恐怕延续；叠加西芒杜等铁矿项目投产及爬产，冶炼原料受需要弧线扩张或进一步宽松，恐怕策动铁矿价钱中枢正在来岁赓续下移。

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