总统可能会决定是否从 2027 年 1 月 1 日起对精炼铜分阶段征收 15% 的进口税大宗商品行业研究近期，铜市动摇激励市集遍及眷注，美邦银行（美银）和高盛两大机构纷纷揭橥陈诉，对铜价走势、合税影响及合系企业动态举行了深远领悟。同时，美银还针对紫金矿业601899）（H/A）给出了最新斟酌主张。

　　7 月 30 日，特朗普政府揭晓对美邦进口的半制成铜产物及铜蚁集型衍坐褥品征收 50% 合税，该策略源于 232 条目观察，8 月 1 日起生效。然而，精深铜和铜精矿被废除正在合税以外，且不晤面对对等合税。这一宽免事理庞大，由于美邦 50% 的邦内精深铜需求依赖进口，而半制制品（盘条、管材、板材等）的净进口仅占需求的 7%。

　　高盛指出，此前曾提示 “矿产交际” 合系生意可以给 COMEX - LME 价差套利带来下行危急，并紧闭了做众 COMEX - LME 的生意发起。虽然对铜合税创议近乎齐备推翻感觉无意，但这证明特朗普政府仍眷注铜的供应平和。美邦接下来可以会把重心放正在与海外告竣矿产订交上，并慢慢引入合税。

　　美银则提到，7 月 8 日特朗普政府外现将对铜征收 50% 合税后，美邦 CME 铜期货飙升，代价跳涨逾 13%，抵达每磅 5.70 美元的史籍新高。CME 与 LME 铜合约之间的套利价差增添，抵达伦敦金属生意所代价的 30% 的新记录高点。而正在 7 月 30 日政府揭晓铜阴极将被废除正在合税以外后，这一价差溃散，当日 22% 的代价跌幅抵达了 13 个圭臬差。

　　高盛庇护其 LME 铜价预测，估计 8 月低点为 9550 美元 / 吨，到 12 月将稳步升至 9700 美元 / 吨，以为这一告示并未转移市集根本面。同时，高盛以为市集应起码有 25% 的概率以为特朗普政府会正在 2027 年征收 15% 的合税，以至可以更早，这应会使 COMEX 代价起码与 LME 持平，并使美邦阴极铜大界限再出口的可以性消浸。但鉴于美邦阴极铜库存较高，估计会有铜流入美邦 LME 栈房。别的，高盛以为 50% 的半制制品进口合税对生意所代价的影响微乎其微。美邦还命令 25% 的上等级废铜和精矿必需留正在邦内，这与近况比拟没有转化。

　　美银外现，美邦目前铜库存过剩可以给代价带来下行压力，但新手艺和数据中央对铜的需求增进将接续供应支柱，极度是当合税膺惩半制成铜产物和其他进口产物时。跟着交易滚动寻常化，LME - CME 价差应回归到史籍均值回归相干，过去每当这两个代价之间的价差赶过 100 - 200 美元 / 吨区间时，金属就会正在 CME 和 LME 之间滚动。美银看好这对铜的体例性均值回归生意价钱，即使目前 CME 库存过剩，这些金属也可能移动到美邦 LME 的栈房，防范与 LME 的代价呈现大幅折价，并支撑均值回归。然而，美银也提示，2027 年进一步加征合税的可以性并未齐备废除，这是该生意的一个危急。特朗普的告示指出，到 2026 年 6 月 30 日，部长将供应合于美邦邦内铜市集的最新状况，囊括精深本领和美邦精深铜市集状况。届时，总统可以会决断是否从 2027 年 1 月 1 日起对精深铜分阶段征收 15% 的进口税，并从 2028 年 1 月 1 日起征收 30% 的进口税。以是，合税并未齐备撤销，两个市集之间的刻期组织正在 2026 年末呈现拐点。

　　美银陈诉显示，正在特朗普揭晓对进口铜征收 50% 合税后，铜价小幅回落，但随后接续上涨，本年以还铜价均匀为 9469 美元 / 吨，同比上涨 4%。美银环球大宗商品团队估计 2025 财年铜价为 9557 美元 / 吨，同比上涨 4%，这意味着 2025 年下半年铜价为 9634 美元 / 吨，环比上涨 2%，出处是估计下半年需求仍将仍旧强劲，中邦电网投资以及卡库拉矿暂停、自正在港印尼冶炼厂失火以及智利首要矿山矿石品位消浸等成分导致矿山供应重要。

　　黄金方面，本年以还金价为 3111 美元 / 盎司，同比上涨 39%。美银环球大宗商品团队估计 2025 财年金价为 3356 美元 / 盎司，同比上涨 41%，这意味着 2025 年下半年金价为 3625 美元 / 盎司，环比上涨 17%，首要受美邦预算赤字上升、利率动摇性加大以及美元走弱胀吹。

　　正在 7 月初的根本资料窥察中，紫金矿业管束层外现，2025 年铜和黄金本钱将上升，首要出处是金价飙升导致特许权益用费加众。虽然云云，公司仍有信念通过更高的铜和黄金代价实行更好的利润率。合于卡库拉矿暂停坐褥，公司估计 2025 年铜产量将正在 107 - 108 万吨之间（此前为 115 万吨），与 2024 年程度大致持平。公司不确定该矿能否正在 2026 年实行 60 万吨的产量教导。虽然短期内坐褥受到滋扰，但紫金矿业仍对卡莫阿 - 卡库拉矿的长远潜力持乐观立场，因其铜资源界限广大。

　　美银因为外汇测度更新，将 2025 财年净利润下调 2%，但因为黄金本钱掌管（界限经济胀吹），将 2026/27 财年净利润上调 1%/5%。以是，美银将 H/A 股标的价从 23 港元 / 23 元群众币上调 13% 至 26 港元 / 26 元群众币，采用贴现现金流估值法，加权均匀本钱本钱为 8%（稳定），但向前滚动半年。美银重申买入评级，起因如下：1）黄金 / 铜代价强劲；2）黄金产量增进前景；3）坚实的本钱掌管；4）与环球同行比拟估值合理。

　　紫金矿业于 5 月初揭晓，策动分拆紫金黄金邦际正在香港独自举行初次公然募股，目前生意正正在举行中。凭据紫金矿业的安排，全数八个要害海外金矿，囊括哥伦比亚的 Buritica、圭亚那的 Aurora、澳大利亚的 Norton、塔吉克斯坦的 Jilau 和 Taror、吉尔吉斯斯坦的 Taldybulak Levoberezhny、苏里南的 Rosebel、巴布亚新几内亚的 Porgera 以及加纳的 Akyem，都将被纳入拟分拆的实体。近来揭晓的哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿正在收购完工后也将被纳入紫金黄金邦际。

　　这八个矿山 2024 年坐褥了约 40 吨黄金，2025 年估计坐褥约 44 吨（占公司 2025 年教导黄金产量的 50% 以上）。美银测度，2025 财年黄金将占毛利润的 48%。管束层外现，2024 年海外金矿占黄金产量的约 50%，但因为本钱较高（即每吨节余本领较低），仅占黄金部分利润的 1/3。美银估计，2025 年紫金黄金邦际从海外黄金资产功绩的净利润将占紫金矿业净利润的 15% - 20%。

　　美银以为，紫金黄金邦际希望成为紫金矿业收购海外金矿的平台，由于现有金矿无法满意 2028 年的产量教导。这也希望成为吸引环球计谋投资者的平台，助助紫金矿业与南美和非洲的地方政府打交道。正在估值方面，分拆希望助助实行黄金资产的价钱。2025 年以还，受交易战不确定性影响，金价同比上涨 39%，均匀为 3111 美元 / 盎司。纯黄金股山东黄金600547） H 股 / 招金矿业本年以还上涨 84 - 96%，市盈率为 20 倍，而紫金 H 股上涨 59%，2025 财年市盈率为 12 倍。这证明，若是紫金黄金邦际行为黄金资产举行估值，紫金矿业的估值可以存正在潜正在上行空间。同时，紫金矿业正在本钱掌管方面具有角逐上风：截至 2024 年，正在黄金全本钱方面环球排名第三。管束层有信念通过将海外矿山从外包采矿转向自营、进步接受率以及从新商议采购本钱来掌管本钱。以是，美银以为紫金矿业将从分拆中受益。