货币周期对判断更依赖于投资者的主观判断？大宗商品供应链以全天候战略和危机平价模子为代外的修设模子使用了从危机角度举办修设的思念，于是能较好地独揽组合的全部颠簸。将分别的经济周期框架和危机预算模子相连系，也许保障组合庄重浮现并增厚组合收益。而对付高危机偏好的投资者，客观评分编制和危机预算模子的连系是一个符合的遴选。

　　行动墟市最熟知的大类资产修设模子之一，全天候战略较早地引入了从宏观境遇映照资产代价变更的思念。全天候战略以为宏观境遇的变更是驱动资产代价变更的要紧要素，并依据经济增进、通货膨胀与投资者预期的分歧，将宏观境遇划分成四个分别的象限，从而依据根本面的变更寻找分别宏观境遇下的最优资产。但为了实行穿越周期的宗旨，其并不寻求主动判决宏观境遇的变更并增配、减配相应的资产，而是通过平衡修设百般宏观境遇下的最优资产以实行穿越周期的方针。全天候战略的甜头正在于开创了从危机角度修设资产的思念，且相对被动的修设也确保了组合的庄重浮现。可是，这导致了组合的权重会荟萃正在低颠簸资产上，投资者也无法融入自身的主观主见。

　　只管全天候战略较早地使用了从危机举办修设的思念，但并未给出普适性的、真正道理上的危机平衡修设解法，而危机平价模子补充了这一缺陷。行动“概括版的全天候战略”，危机平价模子是亲近最优夏普比例的模子，这意味着危机平价模子的甜头并不光仅是其对组合危机的独揽。而危机平价模子被动化修设的特性决计了其适合行动一个优质的底层战略。

　　美林时钟：经典模子的利与弊。美林时钟道理浅易直接，对资产代价也有较好的指示功用。美林时钟以为，从高增进、低通胀的苏醒阶段起头，一轮类型的宏观周期会络续体验过热（高增进、高通胀）、滞涨（低增进、高通胀）和衰弱（低增进、低通胀）等阶段，大类资产的浮现会逐渐从股票占优向商品占优、现金占优和债券占优切换，由此便可依据宏观境遇的变更举办资产修设。美林时钟模子的浮现并未明显优于根柢的危机平价模子。这恐怕是由于美林时钟正在中邦墟市境遇下遴选目标时略有“不服水土”。正在中邦墟市行使美林时钟时，投资者众采用GDP外征经济增进，但GDP是低配且滞后的变量，我邦GDP也永久处于下滑通道，这都导致了当美林时钟应用GDP外征经济增进时，成效欠佳。而正在外征通货膨胀时，假使应用CPI，也会见对CPI对通胀的注释才能不敷的题目，应用PPI也许正在必定水准上补充这一缺陷。

　　债务-通胀周期：实体经济和金融墟市的交融。鉴戒美林时钟的思绪，应用债务-通胀周期划分宏观境遇并指示资产修设。通胀周期对实体经济和资产代价都有较好的指示功用。正在理念的状况下，债务周期领先于通胀周期的变更，于是，理念状况下，依据债务周期和通胀周期的错位，能够划分出四个象限。周期早期股票浮现较好，中场商品浮现较好，晚期债券浮现较好。茂盛阶段增配股票和商品，苏醒阶段增配股票，衰弱阶段增配商品，萧条阶段增配债券，低配商品。相较于危机平价模子和美林时钟模子，债务-通胀周期的收益和模子全部成效都有进一步擢升。

　　钱银-信用周期：主观判决和客观目标的连系。正在周期的遴选上，相较于美林时钟和债务-通胀周期，钱银-信用周期消重了对付经济景心胸的眷注，越发眷注对资产代价有直接功用的钱银供需与流畅。且分别于债务周期、通胀周期和经济周期等有清楚可眷注客观目标的周期框架，钱银周期的变更苛重取决于央行钱银战略的基调。于是，钱银周期的变更难以提前预判，也不存正在十足与钱银周期所对应的客观目标，于是，钱银周期对判决更依赖于投资者的主观判决。全部而言，钱银-信用周期模子是最实用于中邦墟市、归纳成效最佳的模子。

　　基于经济周期的危机预算模子的联合特性正在于诈骗经济周期增厚组合收益，同时诈骗危机预算模子将组合的颠簸独揽正在较低水准，这也意味着债券正在组合中的权重会相对较高。股债性价比具有较强的趋向性，于是适适用作动量目标以调剂股债仓位。当目标相联单对象变更时，相应地调剂资产仓位。若念进一步确定大类资产内部细分资产的权重，则能够思索评分编制与危机预算模子的连系。

　　模子汗青浮现不代外来日；超预期黑天鹅变乱映现并导致股债双杀、乃至导致股债商三杀；我邦宏观境遇爆发激烈变更，债务周期、钱银周期和通胀周期等周期对经济景心胸和资产代价的反响才能降低；分别大类资产之间合联系数大幅变更。

　　本文节选自中信证券推敲部已于2025年3月18日颁布的《大类资产修设新框架系列之一—当危机预算模子不期而遇经济周期》呈报